为什么4月回暖？生产层面，工业增加值增速回升1个百分点；价格层面，PPI增速回升0.3个百分点；需求层面，主营业务收入增速回升0.9个百分点。

全年增速怎么看？我们年初预测2018年工业企业利润增速波动中枢13.2%，未来将继续向中枢回归，该预测方法近两年的误差在0.2个百分点之内(具体请参考前期报告《量化“收入分配红利”对企业盈利的贡献》)。

预测逻辑是，当前工业企业盈利呈现出三项政策支持对抗名义GDP增速下降的格局，一是减税降费、二是劳动力成本控制、三是去产能和去杠杆。这三项政策支持通过推动利润率持续上升，从而在一定程度上抵消名义增长的放缓。

尤其是劳动力成本控制措施。2016年8月各地已开始实施降低企业社保缴费比例、严格执行住房公积金缴存比例标准、引导最低工资标准调整幅度和调整频率等措施。上周国务院又发布了《关于改革国有企业工资决定机制的意见》，要求国企“当年工资总额增长幅度在不超过经济效益增长幅度范围内确定”。

以下为正文内容：

一、当月增速出现了大幅反弹

3月当月增速3.1%，4月回升至21.9%，年内相邻月份波动18.8个百分点，在工业企业利润当月同比增速这个时间序列数据中，创下了一个新的记录！究其原因，3月的低增速主要是今年两会会期相对较长(3月3日至20日，近18天)，使得企业复工较晚；4月的高增速则显示了复工之后的反弹。随着冲击作用的衰减，盈利的波动性也会减小。

二、累计增长仍快于名义GDP

1-4月工业企业利润累计同比增长15.0%，比1-3月加快3.4个百分点，与其他宏观数据一起印证了工业生产的恢复：(1)生产层面，4月工业增加值同比增长7.0%，相比3月回升1个百分点，好于市场预期；(2)需求层面，主营业务收入增速从1-3月的9.6%回升至4月的10.5%。(3)价格层面，PPI增速从3月的3.1%回升至4月的3.4%。

三、下半年的企业盈利怎么看？

2018年名义GDP增速可能会回落1个百分点左右，这会对企业利润造成什么影响呢？从时间序列来看，企业盈利增速会跟随名义GDP增速回落且弹性更大(图3)，2018年相对于2017年回落的方向是确定的，现在关键是要预判回落的幅度。

我们认为，当前工业企业盈利呈现出三项政策对抗名义GDP增速下降的格局，这三项政策分别是减税降费、劳动力成本控制、去产能加环保限产。这三项政策能推动利润率的持续上升(图4)，从而在一定程度上抵消名义经济增长的放缓。基于这个逻辑，可以量化预测2018年工业企业利润增速的波动中枢是13.2%，具体请参考前期报告《量化“收入分配红利”对企业盈利的贡献》。

四、“收入分配红利”的新表现

这三项政策上的支持，虽然属于外生的力量，但却表明了政策的一种中长期取向，即在政府、居民、企业三者之间的分配关系中，企业、企业家、企业家精神正在获得政策上的“收入分配红利”，而且在最近的政策中表现越来越明显。

首先，防范化解重大风险是未来三年三大攻坚战之首，其中地方政府和国有企业去杠杆又是其中的重点，这要求产能过剩行业、国有及国有控股企业的利润要保持相对稳定的增长，从而有助于杠杆率的稳定和逐步下降。从数据上看(表1)，2016年以来，钢铁煤炭企业、国有及国有控股企业的盈利改善程度明显大于工业整体，但投资增速却普遍低于整体，因而资产负债率降幅也大于整体。

其次，减税降费、劳动力成本控制则属于“降成本”措施，这集中体现在2016年8月22日国务院发布的《降低实体经济企业成本工作方案》，内含6类降成本措施：(1)降低税费负担，包括增值税改革、研发费用加计扣除等；(2)降低融资成本，尤其中间环节费用；(3)降低制度性交易成本，包括打破地域分割和行业垄断，深化“放管服”改革，强化征信与知识产权保护、贸易便利化等；(4)控制人工成本上涨，一是降低企业社保缴费比例，采取综合措施补充资金缺口。二是严格执行住房公积金缴存比例不超过12%的标准。三是指导最低工资标准调整幅度和调整频率，保持工资水平合理增长。(5)降低用地、用能、物流成本；(6)提高企业资金周转效率，方法包括资产证券化和租赁；清理工程拖欠款、建筑保证金与债务链；以及企业内部成本控制。

其中的重点是控制人口成本上涨，因为劳资关系是分配关系的主体。2018年5月25日，国务院又发布了《关于改革国有企业工资决定机制的意见》，更进一步体现了控制劳动力成本过快增长的政策取向——要求“当年工资总额增长幅度可在不超过经济效益增长幅度范围内确定。效益下降的，当年工资总额原则上相应下降”，本质是期望通过分配制度改革，来增强国有企业活力、提升国有企业效率，推动国有资本做强做优做大。